Veuillez noter que Christensen utilise les produits et technologies comme termes interchangeables. Il dit également que le produit disruptif est un « problème de marketing » et non un « problème technologique ». Parce que tous les produits (ou technologies) de rupture semblent initialement avoir un marché minuscule et des marges plus faibles – ils sont généralement incubés par de petites entreprises. Souvent les dirigeants, même s’ils voient cette opportunité, rejettent l’idée !
La diversité et la complexité de l’Inde offrent un terrain fertile pour d’autres idées de ce type, qui semblent au départ très petites, régionales et non évolutives. Même historiquement, nous avons vu des petites entreprises saisir ces opportunités et devenir grandes. Aujourd’hui, la technologie et l’augmentation des revenus (le marché de 2 500 dollars par habitant offre un niveau d’évolutivité très différent de celui de 500 dollars par habitant) agissent comme une courbe en J pour une croissance et une évolutivité plus rapides des petites entreprises.
Il y a vingt ou trois décennies, les peintures décoratives étaient considérées comme un petit marché. Peu de gens pensaient que les Indiens monteraient sur la courbe des primes. La plupart des habitants du pays utilisaient des pigments mélangés à de la chaux pour peindre leurs maisons. Asian Paints était alors une entreprise à moyenne capitalisation.
En 1999-2000, la capitalisation boursière d’Asian Paints était d’environ 200 millions de dollars, soit seulement 2 % de la plus grande entreprise de consommation de l’époque, Hindustan Unilever. Aujourd’hui, la capitalisation boursière d’Asian Paints s’élève à 35 milliards de dollars, soit plus de 50 % de celle d’Unilever ! Titan n’était qu’une petite capitalisation entre 2001 et 2004 (la plus basse date de 2001, avec une capitalisation boursière de 25 millions de dollars, contre 40 milliards de dollars aujourd’hui !) lorsqu’elle est entrée dans le segment de la bijouterie et a changé l’industrie. Alors que l’Inde a toujours offert un vaste marché dans ce domaine, personne à cette époque ne croyait que le pays allait un jour passer du statut de bijoutier familial à celui de payer pour le design ou la marque ! Les ventilateurs électriques et les carreaux de céramique étaient considérés comme moins rentables que les produits de base. La plupart des entreprises multinationales s’efforçaient d’amener les Indiens à consommer des céréales, des barres protéinées et des chocolats plutôt que de voir l’opportunité des collations et du mithai locaux. Qui aurait pu imaginer que deux sociétés BFSI axées sur la satisfaction des besoins d’un seul État (le Rajasthan) deviendraient parmi les acteurs les plus respectés du secteur ?
Trois changements majeurs dans l’environnement des affaires ont désormais permis une croissance plus rapide des petites entreprises, avec des segments de marché vraisemblablement plus petits et moins rentables.
1. Technologie – La technologie a permis des paiements transparents (UPI), une distribution et une logistique (via des agrégateurs) et une livraison sur le dernier kilomètre (acteurs de la livraison).2. Augmentation du revenu par habitant – Ceci, ajouté à une exposition accrue aux expériences mondiales (voyages, OTT), a rendu le consommateur plus conscient de la marque et de la qualité. L’augmentation du pouvoir d’achat a entraîné une croissance plus rapide des « petits » marchés ou des produits de niche.
3. Les habitudes de dépenses des millennials et de la génération Z sont très différentes. Les jeunes d’aujourd’hui n’ont pas peur de dépenser pour de meilleurs produits et de meilleurs modes de vie.
L’Inde est sortie de son système de valeurs de retenue brahmanique !
Dans de nombreux cas, les grands acteurs sentent le café une fois que le marché devient important. Ils essaient de concourir en utilisant la puissance musculaire du bilan. Par exemple, le Dr Lal et Metropolis ont établi comment les diagnostics peuvent être proposés en tant que service haut de gamme et ont créé des marques nationales. Des acteurs plus importants entrent désormais dans l’espace. Grasim estime désormais que les peintures constituent un complément logique au ciment. Aditya Birla Fashion a tenté de pénétrer le marché (auparavant considéré comme petit) du marché des vêtements d’intérieur, une fois que Page a démontré son ampleur.
Les entrepreneurs de petites entreprises d’aujourd’hui se concentrent également davantage sur la création de valeur et de richesse. Les marchés offrent cette opportunité. La discipline en matière d’allocation du capital est bien meilleure que par le passé. De nombreuses jeunes entreprises font appel très tôt à des investisseurs en capital-risque ou en capital-investissement, qui contribuent à transformer les rêves en visions et les idées en réalisation.
Les actions de moyennes et petites capitalisations sont-elles une bulle ?
Les rendements sur trois ans (2021-2023) des indices de moyenne et petite capitalisation sont 2 fois supérieurs à ceux de Astucieux, offrant un retour de 120 à 130 % contre 60 % pour le Nifty. L’ampleur et la force de la surperformance reflètent désormais la période 2013-2017, qui a été suivie par une très mauvaise performance pour l’espace (l’indice des moyennes capitalisations a connu une chute d’environ 50 % entre le pic de 2017 et les plus bas de Covid en mars 2020). . La crainte est que cette surperformance soit due à des afflux sans précédent vers les fonds de petites et moyennes capitalisations. Il est donc important d’examiner les chiffres qui se cachent derrière ce récit.
Une étude récente publiée par Ambit Asset Management observe que la croissance des bénéfices du Nifty smallcap 250 au cours des trois dernières années a dépassé celle du Nift100 de 1,5 fois. La croissance des bénéfices des petites capitalisations est de 20 % par an contre 12,6 % pour Nifty100. La croissance du FCF est plus forte à 51 % et le ratio dette/fonds propres s’est effondré à 0,2x contre 1,3x. La croissance des bénéfices des moyennes capitalisations est encore plus élevée, à 30 % par an
Graphique : Croissance du FCF des petites capitalisations et D/E. Source : Gestion d’actifs Ambit
ET CONTRIBUTEURSET CONTRIBUTEURSLe défi de l’évolutivité
La plupart des petites entreprises démarrent comme un groupe de rock, dans un garage. Quelques amis ou frères et sœurs se réunissent et démarrent l’entreprise. Après un certain niveau de réussite, il faut se professionnaliser, faire appel à des talents externes et définir clairement les rôles. C’est le plafond de verre entre rester petit ou pénétrer dans une grande entreprise. Asian Paints est un bel exemple d’entreprise créée par 4 amis, qui s’est professionnalisée au bon moment. Quelques artistes solos réussissent également, mais le « fondateur » doit alors être aussi bon que Taylor Swift ! J’écrirai davantage à ce sujet dans un prochain article.
Pour l’instant, le marché récompense (à juste titre) les petites entreprises pour leur croissance plus rapide, leur approche flexible, leur meilleure allocation du capital et leurs ratios de rendement. Dans de nombreux secteurs, les sociétés de deuxième ligne bénéficient désormais d’une valorisation supérieure aux dirigeants.
Les lignes suivantes récitées par Sanjay Agarwal, fondateur et directeur général d’AU Bank, la dernière fois que je l’ai rencontré, capturent l’enthousiasme et l’opportunité : “Ab virasat tai nahi karegi safalta ke makam ko, udaan tai karegi ki aasmaan kiska hai” (Le succès ne peut plus être simplement hérité, votre propre « trajectoire de vol » déterminera qui atteindra le ciel).